Đó là điều cần phải đọc đối với mọi nhà đầu tư chứng khoán nghiêm túc. Phần tốt nhất là sự đơn giản của nó. Tác giả Robert Hagstrom tổ chức đánh giá cổ phiếu trong 12 năm. Đối với mỗi ông mô tả cách Buffett sử dụng các nguyên lý này để đánh giá các khoản đầu tư tiềm năng. Sau đó, ông áp dụng nguyên lý cho một số cổ phiếu mà Buffett đã mua trong những năm qua.
Bất kỳ nhà đầu tư nào sẵn sàng đưa vào công việc đều có thể áp dụng những nguyên lý này cho một đầu tư tiềm năng.
Kinh doanh
Đơn giản và dễ hiểu
Đầu tư, trái ngược với đầu cơ, yêu cầu chúng tôi hiểu các doanh nghiệp mà chúng tôi sở hữu.
“Theo quan điểm của Buffett, sự thành công về tài chính của nhà đầu tư có tương quan với mức độ hiểu biết của họ về đầu tư của họ. Đây là một đặc điểm phân biệt tách biệt các nhà đầu tư với định hướng kinh doanh từ hầu hết các loại hit-and-run - những người liên tục mua và bán.”
Điều quan trọng là xác định giới hạn kiến thức của bạn.
“Thành công đầu tư không phải là vấn đề bạn biết bao nhiêu nhưng thực tế bạn xác định những gì bạn không biết. 'Đầu tư vào vòng tròn năng lực của bạn,' các chiến thắng của Buffett. "Vòng tròn đó không lớn đến mức nào; đó là cách bạn xác định các tham số. '”
Lịch sử hoạt động nhất quán
Các cố gắng và đúng đánh bại đậm và mới.
“Đó là trải nghiệm của [Buffett] rằng lợi nhuận tốt nhất đạt được bởi các công ty đã sản xuất cùng một sản phẩm hoặc dịch vụ trong nhiều năm. Trải qua những thay đổi lớn về kinh doanh làm tăng khả năng phạm các lỗi kinh doanh chính.”
Triển vọng dài hạn thuận lợi
Buffett thích các doanh nghiệp với những gì ông gọi là "hào". Cho dù đó là do một thương hiệu mạnh, sở hữu trí tuệ hay lợi thế khác, các doanh nghiệp tốt có khả năng thúc đẩy lợi tức trên vốn chủ sở hữu.
“[Buffett] định nghĩa một nhượng quyền thương mại như một công ty cung cấp một sản phẩm hoặc dịch vụ (1) cần thiết hoặc mong muốn, (2) không có thay thế chặt chẽ, và (3) không được quy định. Những đặc điểm này cho phép công ty giữ giá của nó, và đôi khi nâng cao chúng, mà không sợ mất thị phần hoặc khối lượng đơn vị. Tính linh hoạt về giá cả này là một trong những đặc điểm xác định của một doanh nghiệp lớn; nó cho phép công ty kiếm được lợi nhuận trên vốn trung bình cao hơn.”
Quản lý nguyên lý
Tính hợp lý
Buffett yêu cầu quản lý chi tiêu tiền của công ty một cách hợp lý. Nếu nó có thể tái đầu tư thu nhập vào kinh doanh và sản xuất trên lợi nhuận trung bình trên vốn chủ sở hữu, đó là tiền cũng chi tiêu. Tuy nhiên, quá thường xuyên, quản lý tiêu tiền của công ty một cách ngu xuẩn. Vì lý do này, Buffett ủng hộ các công ty trả lại thu nhập cho các cổ đông dưới hình thức cổ tức và mua lại cổ phần.
“Trong tâm trí của Buffett, khóa học hợp lý và có trách nhiệm duy nhất cho các công ty có lượng tiền mặt đang tăng lên mà không thể tái đầu tư với lãi suất cao hơn là trả lại số tiền đó cho các cổ đông. Vì vậy, có hai phương pháp: (1) bắt đầu hoặc tăng cổ tức và (2) mua lại cổ phiếu.”
Candor
Candor yêu cầu báo cáo quản lý kết quả tài chính theo cách giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư thông minh.
"Những gì cần phải được báo cáo," Buffett cho rằng, 'là dữ liệu - GAAP, không GAAP, hoặc thêm GAAP-giúp người đọc biết viết về tài chính trả lời ba câu hỏi chính: (1) Khoảng bao nhiêu là giá trị của công ty? (2) Khả năng có thể đáp ứng nghĩa vụ tương lai của nó là gì? (3) Công việc của các nhà quản lý đang làm tốt như thế nào, vì bàn tay họ đã được giải quyết? '”
Candor cũng yêu cầu quản lý công khai thừa nhận những sai lầm của nó.
“Buffett cũng ngưỡng mộ những người quản lý có can đảm để thảo luận về sự thất bại một cách công khai. Theo thời gian, mọi công ty đều mắc lỗi, cả lớn lẫn không quan trọng. Quá nhiều nhà quản lý, ông tin rằng, báo cáo với sự lạc quan dư thừa hơn là giải thích trung thực, phục vụ có lẽ lợi ích riêng của họ trong ngắn hạn nhưng không có lợi ích của ai trong thời gian dài. "
Yêu cầu về thể chế
Liệu quản lý có đưa ra quyết định hợp lý hay không? Đó là hành vi tương tự, lemming giống như Buffett gọi là “bắt buộc thể chế.” Bốn ví dụ–
“Buffett tin rằng mệnh lệnh thể chế chịu trách nhiệm đối với một số điều kiện nghiêm trọng, nhưng rất khó chịu, phổ biến:‘ (1) [Tổ chức] chống lại bất kỳ sự thay đổi nào theo hướng hiện tại của nó; (2) cũng giống như công việc mở rộng để lấp đầy thời gian có sẵn, các dự án của công ty hoặc mua lại sẽ hiện thực hóa để hấp thụ các quỹ sẵn có; (3) bất kỳ thèm muốn kinh doanh nào của nhà lãnh đạo, tuy nhiên ngu xuẩn, sẽ nhanh chóng được hỗ trợ bởi các nghiên cứu chiến lược và tỉ lệ chi tiết do quân đội của ông chuẩn bị; và (4) hành vi của các công ty ngang hàng, cho dù đang mở rộng, có được, thiết lập bồi thường điều hành hay bất cứ điều gì, sẽ được bắt chước một cách vô thức.”
Nguyên lý tài chính
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Buffett tập trung vào lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (vốn chủ sở hữu hoạt động / cổ đông) trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS).
“Vì hầu hết các công ty giữ lại một phần thu nhập của năm trước như một cách để tăng cơ sở vốn chủ sở hữu của mình, anh ấy thấy không có lý do gì để phấn khích về EPS kỷ lục. Chẳng có gì đáng ngạc nhiên về một công ty làm tăng EPS lên 10% nếu, cùng lúc đó, nó đang tăng cơ sở thu nhập của mình lên 10%.”
Điều chỉnh phải được thực hiện trước khi tính toán lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Ví dụ, Buffett không bao gồm tất cả các khoản lãi và lỗ vốn và thời gian bất thường từ thu nhập. Anh ta muốn cô lập hiệu suất của doanh nghiệp trước khi tính toán ROE.
Ông cũng tìm kiếm các công ty tạo ra ROE cao mà không có nợ quá mức. Khoản nợ "quá mức" sẽ khác nhau như thế nào giữa công ty và công ty với ngành công nghiệp. Ví dụ, các ngân hàng có đòn bẩy cao. Các công ty khác có thể có mức nợ cao hơn vì họ có một đơn vị tài chính có đòn bẩy cao. IBM và Deere & Co. là hai ví dụ như vậy. Josh Peters của Morningstar đã thảo luận về Deere trong cuộc phỏng vấn gần đây của chúng tôi.
Thu nhập của chủ sở hữu
Việc điều chỉnh thu nhập trong phép tính ROE giúp chúng tôi nhận được những gì Buffett gọi là Thu nhập của chủ sở hữu. Ông đã giới thiệu khái niệm này trong bức thư năm 1986 của mình cho các cổ đông của Berkshire Hathaway (Xem Phụ lục cho bức thư). Hiểu được lý do đằng sau Thu nhập của chủ sở hữu là rất quan trọng.
Không giống như các chi phí được trừ từ doanh thu mỗi năm để đến thu nhập ròng, chi phí vốn được thêm vào bảng cân đối của công ty và từ từ được mở rộng mỗi năm thông qua chi phí khấu hao và khấu hao.
Vậy cái gì? Vui mừng bạn hỏi. Chi phí vốn trình bày hai vấn đề kế toán liên quan cho nhà đầu tư cổ phần:
- Bởi vì chi phí vốn không được mở rộng trong năm phát sinh, các khoản nợ đáng kể hoặc tăng nợ có thể xảy ra mà không ảnh hưởng đến thu nhập ròng trong năm đó; và
- Khấu hao và khấu hao có ảnh hưởng đến thu nhập ròng hàng năm, mặc dù chúng không đại diện cho chi phí tiền mặt (hãy nhớ, các công ty khấu hao và phân bổ chi phí vốn từ các năm trước).
Để giải quyết những vấn đề này, hai điều chỉnh cho thu nhập được báo cáo phải được thực hiện: (1) tăng thu nhập báo cáo theo số khấu hao và khấu hao; và (2) giảm thu nhập báo cáo theo số chi phí vốn (CAPEX). Đối với một công ty có yêu cầu về tài sản vốn thấp, những điều chỉnh này có thể được tính tới gần bằng không. Đối với các công ty có yêu cầu CAPEX lớn, tuy nhiên, chi phí vốn có thể vượt quá đáng kể khấu hao và khấu hao, đặc biệt trong môi trường lạm phát.
Buffett cũng điều chỉnh kế toán mua hàng. Bạn sẽ thấy một ví dụ tuyệt vời về điều này trong bức thư Berkshire năm 1986 được liên kết ở trên.
Lợi nhuận
Biên lợi nhuận cho chúng tôi biết hai điều về một doanh nghiệp. Đầu tiên, nó cho chúng ta biết nếu một công ty có sức mạnh định giá. Apple có nó; Samsung thì không. Nó cũng cho chúng ta biết cách quản lý hiệu quả hoạt động của công ty. Một công ty kiểm soát chi phí có biên lợi nhuận cao hơn.
“Buffett có ít kiên nhẫn với các nhà quản lý, những người cho phép chi phí leo thang. Thông thường, những người quản lý này phải bắt đầu một chương trình tái cấu trúc để mang lại chi phí phù hợp với doanh thu. Mỗi khi một công ty thông báo một chương trình cắt giảm chi phí, anh biết rằng ban quản lý của nó không tìm ra chi phí nào có thể làm cho chủ sở hữu của công ty. "Người quản lý thực sự tốt", Buffett nói, "không thức dậy vào buổi sáng và nói," Đây là ngày tôi sẽ cắt giảm chi phí, "bất kỳ lúc nào anh thức dậy và quyết định thực hành thở. '”
Căn hộ một đô la
Các công ty kiếm tiền (hy vọng). Những gì họ làm với số tiền đó là điều quan trọng nhất đối với các nhà đầu tư. Nhiều công ty trả lại một số lợi nhuận cho các nhà đầu tư theo hình thức cổ tức. Lợi nhuận không được thanh toán được phản ánh trên bảng cân đối dưới dạng thu nhập được giữ lại. Theo quan điểm của Buffett, mỗi đồng đô la thu nhập bị hạn chế nên, theo thời gian, tạo ra ít nhất một đô la giá trị thị trường.
"Trong vòng đấu trường khổng lồ này, chúng tôi phải chọn một doanh nghiệp có đặc điểm kinh tế cho phép mỗi đô la giữ lại thu nhập được dịch sang ít nhất một đô la giá trị thị trường."
Để so sánh này–
- Trừ đi số dư thu nhập trong năm hiện tại từ số dư 10 năm trước. Kết quả là thu nhập của công ty được giữ lại trong thập kỷ qua. Thu nhập còn lại được tìm thấy trong phần vốn chủ sở hữu của bảng cân đối của công ty.
- So sánh giá trị thị trường của công ty ngày hôm nay với giá trị thị trường cách đây mười năm. Giá trị thị trường lịch sử có thể được tìm thấy trên hầu hết các trang web đầu tư lớn.
- So sánh hai kết quả. Việc tăng giá trị thị trường phải bằng hoặc vượt quá thu nhập giữ lại để vượt qua quy tắc một đô la của Buffett.
Thị trường
Xác định giá trị
Đối với Buffett, việc xác định giá trị của một công ty là một quá trình hai bước đơn giản.
“Đối với Buffett, việc xác định giá trị của công ty rất dễ dàng miễn là bạn cắm đúng biến: luồng dòng tiền và tỷ lệ chiết khấu thích hợp.”
Đầu tiên, anh ta xác định các luồng tiền trong tương lai (tức là thu nhập của chủ sở hữu) của công ty.
“Trong tâm trí của mình, khả năng dự đoán của dòng tiền trong tương lai của một công ty nên dựa trên sự chắc chắn“giống như phiếu giảm giá”như được tìm thấy trong trái phiếu. Nếu doanh nghiệp là đơn giản và dễ hiểu, và nếu nó đã hoạt động với sức mạnh thu nhập nhất quán, Buffett có thể xác định các luồng tiền trong tương lai với mức độ chắc chắn cao. nếu anh ta không thể, anh ta sẽ không cố gắng định giá một công ty. Đây là sự khác biệt trong cách tiếp cận của anh ấy.”
Thứ hai, Buffett áp dụng một tỷ lệ chiết khấu thích hợp cho các luồng tiền trong tương lai.
“Sau khi anh ta xác định được dòng tiền trong tương lai của một doanh nghiệp, Buffett áp dụng những gì anh ta xem là mức chiết khấu thích hợp.Nhiều người sẽ ngạc nhiên khi biết rằng tỷ lệ chiết khấu mà anh ta sử dụng chỉ đơn giản là tỷ lệ trái phiếu chính phủ dài hạn của Hoa Kỳ, không có gì khác. Đó là một gần như bất cứ ai có thể đến với một tỷ lệ rủi ro.”
Tôi nên đẩy nhanh để thêm vào đây. Thứ nhất, với lãi suất ở mức thấp lịch sử, sử dụng lãi suất trái phiếu 30 năm hiện tại là không khôn ngoan.
“[T] đây là thời điểm lãi suất dài hạn thấp bất thường. Trong những giai đoạn này, chúng tôi biết rằng Buffett thận trọng hơn và có khả năng thêm một vài điểm phần trăm vào tỷ lệ phi rủi ro để phản ánh môi trường lãi suất bình thường hóa hơn.”
Thứ hai, bởi vì tôi không sở hữu sự nhạy bén trong kinh doanh của Buffett, tôi cũng thêm phí bảo hiểm rủi ro cổ phần vào tỷ lệ chiết khấu.
Tỷ lệ chiết khấu cũng nên phản ánh tiềm năng tăng trưởng của công ty. Ở đây tôi sai về phe bảo thủ. Nếu một công ty không phải là một khoản mua tốt giả định tăng trưởng khiêm tốn, tôi không có khả năng đầu tư với hy vọng rằng tăng trưởng của nó là quan trọng hơn.
Mua ở mức giá hấp dẫn
Với ước tính giá trị của một doanh nghiệp, Buffett tìm cách mua ở mức giá hấp dẫn.
“Đó là ý định của Buffett không chỉ để xác định các doanh nghiệp có thu nhập trên mức trung bình, mà còn mua chúng với giá thấp hơn nhiều so với giá trị được chỉ định của chúng. Graham đã dạy tầm quan trọng của việc mua cổ phiếu chỉ khi chênh lệch giữa giá của nó và giá trị của nó đại diện cho một biên độ an toàn.”
Nghiên cứu điển hình - IBM
Các nghiên cứu điển hình trong The Warren Buffett Way đáng giá. Nghiên cứu điển hình nào trong ấn bản thứ ba là việc mua IBM của Buffett vào năm 2011.
Gần đây tôi đã mua cổ phần của IBM với giá khoảng 155 đô la. Giá hiện tại (tính đến tháng 3 năm 2015) đặt giá trị cho công ty khoảng 150 tỷ USD. Thu nhập ròng trong năm 2014 là 12 tỷ đô la, sau khi khoản phí 3,7 tỷ đô la cho các hoạt động bị gián đoạn. Đó là khấu hao và khấu hao tương đương với đầu tư vốn, để lại một chủ sở hữu kiếm được khoảng 15,7 tỷ đô la. Trong đánh giá của tôi, tôi không tính đến các điều chỉnh kế toán mua hàng, và thậm chí còn bỏ qua khoản điều chỉnh 3,7 tỷ đô la cho các hoạt động bị gián đoạn. Nói cách khác, tôi đã sử dụng con số thu nhập ròng thấp hơn 12 tỷ đô la.
Giả sử tỷ lệ chiết khấu là 6% và không tăng trưởng (IBM dự kiến tăng trưởng doanh thu một chữ số thấp và tăng trưởng EPS chữ số đơn cao), giá trị của IBM là 200 tỷ đô la. Thêm vào đó quản lý xuất sắc, người trả về giá trị cho cổ đông thông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu, và quyết định đầu tư dễ dàng.
Tuy nhiên, tôi nên chỉ ra rằng giá cổ phiếu của IBM sẽ có khả năng giao dịch ngang hoặc thậm chí giảm trong một thời gian. Công ty đã thông báo rằng năm 2015 sẽ là một năm đầy thử thách vì nhiều lý do, bao gồm cả chi phí tiền tệ. Nhưng thậm chí giả định 12 tỷ đô la thu nhập ở mức tăng trưởng EPS giữa các chữ số trong thập kỷ tới, đầu tư sẽ trở nên độc đáo.
Bằng cách so sánh, Disney kiếm được 7,5 tỷ đô la năm ngoái (khoảng một nửa số tiền mà IBM kiếm được, và chưa đến một nửa sau khi điều chỉnh cho các hoạt động bị ngừng hoạt động của IBM), nhưng có giá trị 182 tỷ đô la. Tại sao? Không giống như IBM, Disney đã chứng kiến sự tăng trưởng xuất sắc về doanh thu và thu nhập ròng trong vài năm qua. Disney là một công ty tuyệt vời, để chắc chắn, nhưng giá của nó không được định giá thấp.